每天学点金融知识｜明斯基时刻？什么是戴维斯三击和明斯基时刻

本文目录

• 每天学点金融知识｜明斯基时刻
• 什么是戴维斯三击和明斯基时刻
• 海曼•明斯基：金融不稳定性假说
• 半小时漫画经济学：明斯基时刻
• 金融不稳定性――海曼.明斯基
• 明斯基时刻什么意思

每天学点金融知识｜明斯基时刻

每天学点金融知识

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明斯基时刻

据西班牙《经济学家报》网站4月11日报道，全球金融系统已经深切感受到了历史性利率上升造成的影响。美国和欧元区的银行业爆发危机的迹象已经触动了市场的敏感神经。投资者现在都很谨慎，因为他们在等待下一个受害者。经过多年的低利率、负债率攀升和追逐风险以获得回报之后，在加息的过程中，有很多可以“打破”。然而，德国安联保险集团的经济学家清楚地预知了短期内最大的风险是什么:影子银行或将是下一个被放弃的筹码。

在这家德国保险巨头的分析师眼中，下一个巨大风险、下一个跌倒的“巨人”就是非银行金融机构，也就是所谓的“影子银行”。为了解释这一观点，他们采用了“明斯基时刻”这一概念，并使用“明斯基时钟”的说法，开始了下一次金融风暴的倒计时。

1.明斯基时刻:明斯基时刻(Minsky moment)是美国经济学家海曼·明斯基所描述的时刻，即资产价格崩溃的时刻。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

“明斯基时刻”指的是市场在过度乐观和自满之后遭遇崩溃的时刻。简单明了的说:好日子的时候，投资者敢于冒险;好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款。“从而导致资产价值的崩溃”。

2.明斯基时刻被划分为三阶段。第一阶段(hedge borrower)收入现金流足以覆盖本息偿还，这一阶段称为对冲性融资;第二阶段(speculative borrower)，指现金流只够偿还利息，不足以偿还本金，债务通过借新还旧滚续，这一阶段称为投机性融资;第三阶段(Ponzi borrower)，指现金流无法覆盖利息，利息支出也依靠借贷。第三阶段即庞氏骗局，他们的债务水平要求不断上涨的价格水平才能安然度日，可以称为庞氏融资。

3.“明斯基时刻”只会迟到，不会缺席。

“明斯基时刻”是未来一段时期金融市场最大的“灰犀牛”。当前美国实体经济濒临衰退但尚未衰退，实体现金流状况尚未大幅恶化但金融周期出现见顶迹象，且资产价格出现回落。美国当前服务业的韧性是经济周期和金融周期出清的梗阻点，总需求未陷入负向螺旋，企业现金流的状态也足以维系信贷泡沫膨胀。美国服务业景气度全面恶化后，金融周期将真正进入Ponzi borrower阶段，“明斯基时刻”的到来只是时间问题。投资者后续需要密切跟踪美国服务业景气度和实体部门现金流状况，以及影子银行体系风险暴露情况，在资产配置上做好应对“明斯基时刻”的准备。

什么是戴维斯三击和明斯基时刻

“明斯基时刻”（Minsky Moment）所描述的时刻是资产价值崩溃时刻，即经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。
其名称来自美国经济学家海曼·明斯基，他认为长期的市场稳定实际上会鼓励投资者承担更多风险，而过多的风险势必会带来不稳定。当这些风险头寸最终平仓时，可能导致市场突然且剧烈地下跌。
如果考究戴维斯家族投资的利润，其实是一种三击（triple play），其中：一击是指公司利润，即E；二击是指利润倍数或乘数即我们常说的PE；而三击是指杠杆率，戴维斯家族长期大量使用杠杆（杠杆的使用也曾经使这个家族多次面临严重风险）。
这三个因素（利润、倍数和杠杆率）是相乘的关系，而不是相加的关系，这就是很难加入其它因素的原因，所以很难出现大于3的戴维斯N击

海曼•明斯基：金融不稳定性假说

在金融领域内存在着一种主流观点，即金融具有脆弱性和不稳定性，金融出现问题会给经济体系带来致命的打击，因此，对金融要格外关注，格外重视，从政府管制上也应格外强化。简单说，就是金融很特殊，不可等闲视之，其证据就是一个世纪内发生多次的金融危机。     

那么，这种观点是需要理论做支撑的，显然，从古典学派和自由主义理论体系中是很难找到答案的，因为“这些历史上的一幕幕，都为这样一种看法供应了证据：经济并不总是与斯密(Smith)和瓦尔拉(Walras)的经典概念符合；他们以为，只要假设经济会恒定地寻求均衡并维持经济体系，就能掌握经济运行的规律”。

海曼•明斯基（也有译为闵斯基）被认为是现代金融理论的开创者，是当代研究金融危机的权威。他的“金融不稳定性假说”（Financial Instability Hypothesis,简称为FIH）是金融领域的经典理论之一，并被人们不断完善和讨论，为开展和加强金融监管甚至是政府严格的管制供应了理论依据。海曼•明斯基（Hyman P. Minsky, 1919年9月23日－1996年10月24日)，出生于美国伊利诺伊，1941年，明斯基在芝加哥大学获得数学学士，1947年在哈佛大学获得公共行政硕士学位，随后，师从约瑟夫•熊彼特和华西里•列昂惕夫，于1954年获得经济学博士学位。他在华盛顿大学执教25年，是巴德学院利维经济研究所的杰出学者。从他的研究思路和观点来看，他是一名凯恩斯主义者，与他相关的术语，诸如“庞氏骗局”、“明斯基时刻”等已被广为接受。      

明斯基的金融理论分析思路是从金融体系内部入手，从债务人的类型结构来分析，结合经济周期理论来探询银行业危机的根源。     

明斯基认为，为投资而运行融资是经济中不稳定性的重要来源。明斯基根据收入-债务关系，将融资者分为三种类型： (1)对冲性融资（hedge-financed firm)即债务人期望从融资合同中所获得的现金流能覆盖利息和本金，这是最安全的融资类型； (2)投机性融资(speculative-financed firm)，即债务人预期从融资合同中获得的现金流只能覆盖利息，这是利用短期资金为长期头寸来融资； (3)庞氏融资(ponzi firm)，即债务人的现金流什么都覆盖不了，债务人需要靠出售资产或者再借新钱来履行支付承诺。通俗地讲就是，第一类借款人，稳妥保守，负担少量债务，偿还本金和利息毫无问题；第二类借款人的不确定性开始增强，能够偿还利息，而本金要滚动下去；第三类借款人只能靠手头的资产不断升值，出售后可以带来财富的增加来维持自己对银行的承诺，或者继续借款维持下去，呈现出很高的财务风险，一旦资金链断裂，不仅借款打了水漂，而且借款所形成的资产价格就会出现暴跌，引发金融动荡和危机。例如，人们依靠银行的信贷购进了房产并以此作为抵押，如果房地产价格节节上升，抵押品就越来越值钱，银行的业务就会越做越大，信贷就会放松；一旦地产价格急转直下，抵押品价值严重缩水，购买者丧失了分期付款的能力，即使银行收回了房产，也无法抵偿银行贷款，风险由此产生。美国的次贷危机就是这个逻辑的现实演义。   

明斯基所提出的理论认为，金融市场的脆弱性与投机性投资泡沫内生于金融市场。在经济景气时期，人们通过承担风险挣钱越来越容易，在承担风险方面就会变得越不谨慎，公司和个人的现金流增加并超过偿还债务所须，就会产生投机的陶醉感（speculative euphoria），于是，此后不久，当债务超过了债务人收入所能偿还的金额时，金融危机就随之产生了。（明斯基时刻，Minsky moment)。作为此类投机性借贷泡沫的结果，银行和贷方会收紧信用，甚至殃及到那些能够负担借款的公司，随之，经济就紧缩。     因此，融资的基本态势通常是从对冲性融资向投机性融资比重、庞氏融资比重逐步升高的方向发展。显然，投机性融资和庞氏融资能否持续，依赖于信贷环境的宽松和资产价格的不断上涨，一旦这种条件不具备，融资链就会断裂，而资产价格的暴跌会造成雪崩似的金融动荡。

这种结合了经济周期波动的思想，正如明斯基在1974年写道的，“我们经济的基本特征就是金融体系在稳固和脆弱之间摇摆，这一摇摆过程是产生经济周期所不可或缺的组成部分。” 由于经济扩张过程中投机性融资和庞氏融资的比重必然上升，因此金融脆弱性是天然的、内生的。当市场体系处于稳定时，发挥作用的市场力量会通过利益的引导使市场向不稳定的方向发展。如果每个人都变得更加追求风险，这将加大杠杆的力度，直至游戏玩不下去，市场偏离均衡。所以，明斯基认为，稳定最终是不稳定的，因为稳定会引起资产价格膨胀以及信用过量。如果对冲融资占主导地位，经济可以成为寻求并维持均衡的系统。相反，投机性或者庞氏融资的分量越大，经济成为偏差放大系统的可能性越大。经过一段长时间的繁荣，经济会从有助于稳定系统的金融关系转向有助于不稳定系统的金融关系。     

因此，归纳出：金融不稳定假说的第一定理：经济在一些融资机制下是稳定的，在一些融资机制内是不稳定的。金融不稳定假说的第二定理：经过一段长时间的繁荣，经济会从有助于稳定系统的金融关系转向有助于不稳定系统的金融关系。明斯基认为市场的内部力量包含不稳定因素，需要运行干预来避免“看不见的手”走向无序调整，当然也不能把更进一步的自由放任作为解决“不均衡”问题的办法。这从根本上颠覆了古典学派的理论，不认为市场参与者是理性经济人，市场本身不能解决过度投机问题，需要有外力来干预。同时，他也反对凯恩斯主义者强调的对总需求运行微调、刺激投资和建立中央集权下的福利制度。他认为刺激投资必然会导致融资结构从对冲性融资向投机性融资乃至庞氏融资转换，这导致金融脆弱性不断增强，将引起金融不稳定性和通货膨胀，甚至会加大不公平。

因此，明斯基主张：1、应该鼓励股权融资而不是债权融资，比如建议取消企业所得税，可以把收益转给股东，这有利于削弱导致企业不稳定性的力量；2、应该鼓励发展中小银行的政策，因为银行的规模与和其开展业务的企业的规模有关系；3、货币政策不能用于反周期，要简化规则。中央银行除了控制货币供给以外，更重要的是抑制金融稳定性，随着资产组合中企业债务对政府债务的不断替代，央行需要更多地应用贴现工具替代公开市场操作来控制银行体系的准备金数量等。

笔者认为，明斯基的理论切入点更多地从实践出发，从反思危机的过程出发，实际上还是从人性出发，金融危机的起点就是融资杠杆的放大，用滚动融资形成泡沫资产，直至泡沫破裂。正如金德尔伯格（明斯基的追随者）定义泡沫一样“泡沫状态这个名词，随便一点说，就是一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主——这些人一般只是想通过买卖牟取利润，而对这些资产本身的使用和产生盈利的能力是不感兴趣的。随着涨价常常是预期的逆转，接着就是价格暴跌，最后以金融危机告终”(2)。反过来讲，如果一个经济体内，第一类借款者占主流，那么金融一定是稳定的，融资会良性循环，无须外力调节。而如果投机性和庞氏融资者占主流，就需要引起高度重视，甚至严格的监管来防范和化解风险。     

半小时漫画经济学：明斯基时刻

人类的经济是有规律的，每次繁荣后面，都跟着一波波衰退。

人们把这种周期性经济衰退的现象叫：经济危机。

而经济危机尝尝是由于金融危机导致的。

海曼·明斯基，提出了“金融不稳定假说”。

简单来说：经济越好人们越敢借钱搞投资，借钱多到还不起，玩脱了，金融危机就来了，经济危机也就不远了。

等经济好不容易恢复了正常，人们又开始借钱投资，这个过程就像过山车一样，来来回回。

经济周期有大有小，很多小周期构成一个大周期，明斯基时刻说的是大周期转折点

那么，经济是怎么达到明斯基时刻的呢？

需要经历三个阶段：对冲性融资、投机性融资、庞氏融资。
“银行信息你能在未来还钱，因此在当下贷款给你”，这种行为叫信贷。

书中举了一个通俗易懂的例子：

二狗子想开养鸡场，于是向银行借钱。借到钱后需要四处采购消费，于是钱就流到了市场中，被大家赚走了。

大家赚了钱，经济条件好了，银行也就更乐意借钱了。

人们借的多赚得多，也就刺激了消费。市场形成了一个良性循环。

最后二狗子连本带利还上来银行的钱，所有人都赚了，经济朝着好的方向运行。

这就是第一阶段对冲性融资，有一个最大的特点： “能还上本金和利息”。
既然经济这么好，二狗子就想向银行借更多的钱，开更多的的养鸡场。

养鸡费时间，一时半会赚不回来，于是他跟银行商量一下，先还利息，以后还本金，用养鸡场抵押。

借的多利息自然也多，银行坐收利息，于是开放了贷款条件。

这种“银行降低标准让你更容易借到钱”的行为叫做信贷扩张。

像二狗子这样投机一样冒险借钱的情况，就叫做投资性融资。它最大的特点是： 只还得起利息。
经济好到这个阶段，大家都盲目自信，因此借更多的钱去投资。比如都跑去开养鸡场。

于是就造成了跟养鸡相关的东西涨价，养鸡成本就上去了，二狗子就赚不到钱，还不上利息了。

于是他只能借钱还钱，拆东墙补西墙。大家花的都是借来的钱，风险很大。

这种借钱还钱的风格跟庞氏骗局很像，所以叫庞氏融资。最大的特点是: 本金跟利息都还不上。
这时，银行开始少借出钱，甚至不借了，这种行为叫信贷紧缩。

大家亏光了，也借不到钱，消费就不景气了，于是就形成了恶性循环。
于是，经济下滑，金融危机也就到来了。
因此，只有深入了解整个危机的历史，才可能抓住经济的命脉，说不定还能把危机转变为机会。至少在经济浮沉中，你不至于糊里糊涂。

金融不稳定性――海曼.明斯基

海曼.明斯基的著作《稳定不稳定的经济》，强调金融不稳定性，是资本主义无可避免的属性。这本书里整合了金融和经济，点破了金融危机的根源。

战后主要理论原本不太重视货币。从弗里德曼开始，有些改观，但仍旧不够深入。

明斯基的特点在于，他看到了商业银行的重要性。商业银行，是市场经济最稳秘的核心。同时也是最脆弱的地方。多数危机，其实都是起源于银行危机。是商业银行，一次又一次造成经济的盛衰周期循环。

商业银行的重要最主要的贷款功能，不是因为贷款本身能造福多少企业，带来多少回报。而是，通过贷款，商业银行有了一个重要功能：创造货币。

印钞票不只是中央银行的事，央行只是创造出货币中的一部分，也就是基础货币。货币中最大部分，是商业银行创造出来的。老百姓说的印钱，其实背后是商业银行的贷款。

比如，你买房子，贷款了100万。这笔钱，转到了开发商账户上，就成了开发商的存款。货币赁空之间，就多了100万。

明斯基时刻什么意思

明斯基时刻（Minsky Moment）是指美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的时刻，即资产价格崩溃的时刻。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。
应答时间：2020-09-27，最新业务变化请以平安银行官网公布为准。
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